นำทางมรดกหนี้ของโรคระบาด

โควิด-19 ทิ้งมรดกของหนี้สินที่สูงเป็นประวัติการณ์ และเปลี่ยนการประนีประนอมระหว่างผลประโยชน์และต้นทุนในการสะสมหนี้ภาครัฐ การแลกเปลี่ยนเหล่านี้แสดงออกอย่างไร? และหนี้บูมในปัจจุบันเป็นอย่างไรเมื่อเปรียบเทียบกับตอนที่แล้ว? เราเถียงว่า หนี้ที่เป็นมรดกจากการระบาดใหญ่นั้นยอดเยี่ยมโดยมาตรฐานทางประวัติศาสตร์ในลักษณะที่รับประกันการดำเนินการตามนโยบายทันที .





มรดกหนี้จากโรคระบาด

การเสื่อมถอยทางการคลังเมื่อเร็วๆ นี้ในระบบเศรษฐกิจขั้นสูงและตลาดเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนา (EMDEs) แตกต่างจากช่วงครึ่งศตวรรษที่ผ่านมา ผลผลิตลดลงและการใช้จ่ายของรัฐบาลเพื่อรักษาเศรษฐกิจให้อยู่ในภาวะถดถอย ก่อให้เกิดระดับหนี้ทั่วโลกเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในปี 2020 หนี้รัฐบาลทั่วโลกเพิ่มขึ้น 13 เปอร์เซ็นต์ของ GDP เป็นสถิติใหม่ที่ 97 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ในระบบเศรษฐกิจขั้นสูง เพิ่มขึ้น 16 จุดเป็น 120 เปอร์เซ็นต์ของ GDP และใน EMDE เพิ่มขึ้น 9% เป็น 63 เปอร์เซ็นต์ของ GDP



แม้กระทั่งก่อนเกิดโรคระบาด เศรษฐกิจโลกประสบกับการสะสมของหนี้ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนซึ่งเริ่มต้นในปี 2010 ซึ่งเป็นคลื่นหนี้ที่ใหญ่ที่สุด เร็วที่สุด และกว้างที่สุดโดยอิงตามวงกว้างที่สุดสี่แห่งนับตั้งแต่ปี 1970 ใน EMDEs การขาดดุลทางการคลังที่ขยายตัวเพิ่มขึ้นและความรวดเร็ว ซึ่งทั้งหนี้ภาครัฐและเอกชนเพิ่มขึ้นเกินกว่าการเปลี่ยนแปลงของหนี้ระลอกก่อนหน้า



การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของหนี้นี้เป็นสาเหตุสำคัญที่น่าวิตกเนื่องจากความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับหนี้ที่สูง หนี้ระลอกก่อนหน้านี้สิ้นสุดลงด้วยวิกฤตการณ์ทางการเงินที่แพร่หลาย เช่น วิกฤตหนี้ในละตินอเมริกาในทศวรรษ 1980 และวิกฤตการเงินในเอเชียตะวันออกในช่วงปลายทศวรรษ 1990



จุดไฟบนดวงจันทร์เรียกว่าอะไร

การแลกเปลี่ยนหนี้สะสม

การระบาดใหญ่ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงประโยชน์ของการสะสมหนี้ในบทบาทของโครงการสนับสนุนทางการเงินขนาดใหญ่ในช่วงภาวะถดถอยทั่วโลกในปี 2020 พวกเขาเป็นการตอบสนองนโยบายที่สำคัญเพื่อหลีกเลี่ยงผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจที่แย่ลง พวกเขาสนับสนุนรายได้ของครัวเรือน รักษาธุรกิจให้เติบโต และช่วยให้ตลาดการเงินมีเสถียรภาพ



อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการฟื้นตัวในขั้นต้นจากการระบาดใหญ่ทำให้เกิดความปกติใหม่ ความสมดุลของผลประโยชน์และต้นทุนของการสะสมหนี้จึงเอียงไปทางต้นทุนมากขึ้น ต้นทุนของหนี้รวมถึงการจ่ายดอกเบี้ย ความเป็นไปได้ของปัญหาหนี้ ข้อจำกัดที่หนี้อาจกำหนดในพื้นที่นโยบายและประสิทธิผล และความเป็นไปได้ที่การลงทุนของภาคเอกชนจะล้นหลาม (รูปที่ 1)



การจ่ายดอกเบี้ยและอัตราดอกเบี้ยใน EMDEs

เมื่อเศรษฐกิจโลกแข็งแกร่งขึ้น สภาวะทางการเงินก็มีแนวโน้มที่จะตึงตัวขึ้น ไม่ว่าเพราะธนาคารกลางจะเริ่มปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติหรือเพราะนักลงทุนคาดหวังให้เงินเฟ้อสูงขึ้น ใน EMDE อาจมาพร้อมกับค่าเสื่อมราคาที่สร้างแรงกดดันต่อความยั่งยืนของหนี้ในประเทศเหล่านั้นด้วยหนี้ที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศเป็นจำนวนมาก แม้ว่าหนี้ที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศจะมีจำกัด แต่ต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้ความยั่งยืนของหนี้ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากการเติบโตล้มเหลวในการฟื้นตัวอย่างรุนแรง หนี้ EMDE ที่สูงเป็นประวัติการณ์ทำให้ประเทศต่างๆ เสี่ยงต่อความเครียดจากตลาดการเงิน ในขณะเดียวกัน การฟื้นตัวของอุปสงค์ในประเทศและการปิดช่องว่างของการผลิตอาจทำให้มาตรการกระตุ้นทางการคลังเพิ่มเติมไม่ได้ช่วยอะไร



หนี้ท่วมหัว

และ EMDE จำนวนมากในตอนนี้มีความเสี่ยงต่อความเครียดทางการเงินเป็นพิเศษ มากกว่าสองในสามของ EMDEs กำลังประสบปัญหาหนี้ท่วมหัว ค่ามัธยฐานของหนี้สาธารณะของรัฐบาลที่กำลังดำเนินการอยู่ในขณะนี้มีขนาดใกล้เคียงกัน แต่มีระยะเวลายาวนานกว่าค่ามัธยฐานของหนี้ในอดีตถึงสามปี (รูปที่ 2) ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปัจจุบันมาพร้อมกับการเสื่อมถอยทางการเงินที่มากขึ้นกว่าช่วงที่ผ่านมาอย่างมาก (ภาพที่ 3) และการเฟื่องฟูที่กำลังดำเนินอยู่ในปัจจุบันก็เกี่ยวข้องกับการเติบโตของผลผลิต การลงทุน และการบริโภคที่ช้ากว่าตอนก่อนๆ



ระยะเวลาของการเติบโตของหนี้ใน EMDEs

การเปลี่ยนแปลงฐานะการเงินในช่วงที่หนี้บูมทั้งในอดีตและปัจจุบันใน EMDEs



ในอดีต ประมาณครึ่งหนึ่งของการเติบโตอย่างรวดเร็วใน EMDE นั้นเกี่ยวข้องกับวิกฤตการณ์ทางการเงินไม่ว่าจะในช่วงที่เฟื่องฟูเองหรือในช่วงสองปีหลังจากการสิ้นสุดของภาวะเฟื่องฟู หนี้ภาครัฐที่เฟื่องฟูจากวิกฤตการณ์ทางการเงินแสดงให้เห็นผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอกว่าอย่างมีนัยสำคัญมากกว่าการเฟื่องฟูที่ไม่มีวิกฤต



ประเทศที่มีรายได้ต่ำ (LICs) มีความเสี่ยงเป็นพิเศษต่อปัญหาหนี้สิน ทั้งจากระดับหนี้ที่สูงและเนื่องจากองค์ประกอบของหนี้ที่เปราะบาง ใน LICs หนี้รัฐบาลเพิ่มขึ้น 7% เป็น 66 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ในปี 2020 องค์ประกอบของหนี้ LIC ไม่ได้รับสัมปทานเพิ่มขึ้นในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เนื่องจากพวกเขาได้เข้าถึงตลาดทุนและยืมมาจากเจ้าหนี้ที่ไม่ใช่ของ Paris Club ตั้งแต่ปลายเดือนเมษายน พ.ศ. 2564 เป็นต้นมา LIC ประมาณครึ่งหนึ่งได้รับการจัดประเภทว่ามีความเสี่ยงสูงต่อปัญหาหนี้สินหรืออยู่ในภาวะหนี้สินอยู่แล้ว

จะทำอย่างไร?

ผู้กำหนดนโยบายระดับชาติและประชาคมโลก จำเป็นต้องดำเนินการอย่างเร่งด่วนเพื่อจัดการกับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับหนี้สิน เสียดายมี ไม่แก้ไขนโยบายง่ายๆ ที่ผู้กำหนดนโยบายของ EMDE สามารถนำไปใช้เพื่อเอาชนะความเสี่ยงเหล่านี้ได้ สำหรับเศรษฐกิจเหล่านี้ การมีความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการสะสมหนี้อาจหมายถึงการใช้ทางเลือกอื่นในการกู้ยืม ซึ่งรวมถึงนโยบายการใช้จ่ายและรายได้ที่ดีขึ้น ในสภาพแวดล้อมของสถาบันที่ดีขึ้น การใช้จ่ายสามารถเปลี่ยนไปสู่พื้นที่ที่วางรากฐานสำหรับการเติบโตในอนาคต รวมถึงการใช้จ่ายด้านการศึกษาและสุขภาพ ตลอดจนการลงทุนที่ชาญฉลาดต่อสภาพอากาศเพื่อเสริมสร้างความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ ฐานรายได้ของรัฐบาลสามารถขยายได้โดยการยกเลิกข้อยกเว้นพิเศษและเสริมสร้างการบริหารภาษีให้เข้มแข็ง สภาพแวดล้อมทางธุรกิจและสถาบันสามารถเสริมสร้างความเข้มแข็งเพื่อรองรับการเติบโตของภาคเอกชนที่สดใส ซึ่งสามารถให้ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นและขยายฐานรายได้



ชุมชนทั่วโลกสามารถมีบทบาทสำคัญในการสนับสนุนการกลับมาสู่ความยั่งยืนทางการคลังใน EMDE ในระยะอันใกล้นี้ รวมถึงการสนับสนุนการเปิดตัววัคซีนในประเทศเหล่านี้ ซึ่งมันล้าหลังและมีน้ำหนักต่อการฟื้นตัว ในระยะกลาง ซึ่งรวมถึงการส่งเสริมบรรยากาศการค้าและการลงทุนที่เปิดกว้างและตามกฎเกณฑ์ ซึ่งเป็นกลไกขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญสำหรับเศรษฐกิจจำนวนมากในอดีต สำหรับ EMDE และ LIC โดยเฉพาะ อาจจำเป็นต้องได้รับการสนับสนุนเพิ่มเติมเพื่อคืนหนี้ให้อยู่ในระดับที่จัดการได้ รวมถึงการบรรเทาหนี้